文丨吕行编辑丨百进

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来源丨新商悟

（本文约为 1100字）

开一家呷哺呷哺，平均每家店的前期投入大约在200万元至300万元之间。

这笔钱从哪里来？

呷哺呷哺2025年给出了一个近乎极限的答案：总负债23.15亿元，资产负债率92.0%。

也就是说，每100块钱的资产，就有92块钱是借来的，负债率离“资不抵债”只剩一步之遥。

这不是突然冒出来的。

回顾2021年至2024年，呷哺呷哺的负债率逐年攀升：59.38%、64.70%、69.15%、74.75%。

到2025年，这条曲线直接拉到破纪录的92%。

与此同时，亏损也跟着来了。营收从2021年巅峰的61.47亿元一路下滑至2025年的37.89亿元，净利润累计亏损超过15亿元。两大主力品牌双双下行：呷哺呷哺业务收入22.79亿元，同比降13.3%；湊湊业务收入仅13.49亿元，同比下跌30.8%。

2025年，公司现金及现金等价物余额仅剩2.49亿元，比2024年减少超1亿元。短期银行借款却高达4.26亿元，预计在一年内到期，利率在0.67%至3.00%之间。

短期借款金额已经超过了手头现金。此外，总额还有近11亿元的短期债项与长期债项，每年还要垒上数千万元的利息。

如果明年银行续贷条件收紧，呷哺呷哺就可能面临真正的现金流断裂风险。

欠这么多钱又连年亏损，问题到底出在哪？

正经社分析师注意到，业务拆开来看，两个品牌一个在打仗，一个在失守。

湊湊原本被寄予厚望，2025年客单价从123.5元涨到148.8元，想走高端路线，但涨价赶走了顾客，翻台率反而从1.6倍进一步跌至1.4倍。同店销售额同比跌了14.2%。结果湊湊2025年净亏损占集团亏损的绝对大头，拖垮了整体业绩。

另一个主品牌呷哺呷哺在努力降价自救。客单价从54.8元降到51.5元，翻座率从2.5倍提到2.8倍。但收入还是跌了13.3%。用降价换人流，虽然稍有成效，但营收的大盘子依然在收缩。

资本市场看得很清楚。呷哺呷哺股价最低跌至0.405港元/股，市值从巅峰290亿港元缩水到4.5亿港元上下。

昔日“连锁火锅第一股”，如今乏人问津。

回到最初的问题：92%的资产负债率，到底意味着什么？

餐饮行业通常认为70%就已经是财务红线。呷哺呷哺92%的数字，可以理解成：它基本不是在“用别人的钱赚钱”，而是在“用别人的钱续命”。

年初，创始人兼董事长贺光启牵头启动了“凤还巢”合伙人计划，将门店利润的30%与员工分享，并计划2026年新增不少于100间门店，目标翻座率达到3倍以上。自救的决心可见一斑。

正经社分析师认为，这些举措能否在短期内改善经营面，从而让还款来源升级为经营活动的正向现金流，还面临两重压力：

火锅赛道竞争激烈程度不断加剧；

湊湊的高端路线与呷哺呷哺的性价比路线能否真正走通，市场尚未给出明确答案。

当一家拥有900多间门店、累计数万会员的老牌餐饮旗帜，短期借款金额已经大幅超过了手头现金，下沉市场新开门店的租金从哪里来？现有900多家餐厅的租金、物料、人工费从哪里来？

这不仅是一个何时盈利的问题，更是一个能不能活下去的问题。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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