智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持阿里巴巴-W(09988)“跑赢行业”评级，维持港股和美股目标价分别为172港元和178美元，较目前股价分别有65%和66%的上行空间。该行预计阿里巴巴2027财年第二季度(2026年第三季度)收入同比增长9.8%至2721亿元，调整后EBITA为303亿元，非通用会计准则归母净利润为272亿元，高于市场一致预期，主要由于AI Labs与应用业务减亏及电商业务表现超预期。该行上调2027及2028财年非通用会计准则归母净利润预测9%及2%，分别至1101亿元及1613亿元，看好云计算和AI业务成长空间。

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中金主要观点如下：

云收入继续加速，利润率提升快于预期

该行预计，2027财年第二季度云计算收入同比增长53%，外部收入增速快于总收入，且2028财年云收入仍将维持同比增长50%以上。预计本季度云业务EBITA利润率达13.3%，高于市场预期，规模效应仍是主要驱动因素，主要由于提价、MaaS以及平头哥占比提升的贡献。公司维持20%的长期稳态利润率目标，但该行预计利润率提升节奏会快于此前预期，2027财年第三季度云业务EBITA利润率有望超过15%。

该行预计，本季度AI Labs亏损环比收窄至100亿至110亿元，好于市场预期，训练效率提升与千问APP投入优化均有贡献，后续季度亏损有望大致稳定。该行预计AI业务整体发展超预期，2026年12月季度云业务EBITA或可覆盖AI Labs亏损，云及AI业务合计接近盈亏平衡。

资本开支方面，该行认为，2032年20GW算力规划中，自建部分短期约占一半，中长期占比可能更低。该行测算，平均对应每年的资本开支约2500亿元。

电商利润平稳，闪购继续减亏

该行预计，2027财年第二季度客户管理收入同比下降5%，旧口径下同比增长约1%，环比持平，新旧口径差距主要由于淡季抵减收窄。剔除闪购的国内及海外电商EBITA同比略有增长。

该行预计，闪购亏损环比收窄至91亿元，市场份额稳定叠加客单价提升，与竞争对手的单位经济模型(UE)差距可能持续收窄。

盈利预测与估值

目前阿里巴巴港股和美股分别交易于2027财年15倍及15倍、2028财年11倍及11倍的非通用会计准则市盈率。该行基本维持2027及2028财年收入预测不变，上调两个财年非通用会计准则归母净利润预测9%及2%，分别至1101亿元及1613亿元，主要由于AI Labs减亏快于预期及云业务利润好于预期。

风险提示

宏观经济及监管的不确定性、竞争加剧风险、AI进展不及预期。

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